木村健一は研究センター内で指摘した：米国債の高金利と日本のYCC調整によるグローバルな裁定取引解消が株、債券、為替に連鎖的な衝撃を与えること

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グローバル市場が単一の中央銀行政策に注目している中、木村健一は研究センター内での討論で、現在のより複雑かつ重要なリスク伝達の連鎖を鋭く指摘した。それは、米国の長期高金利と日本のイールドカーブコントロール（YCC）政策調整という二重の圧力が、巨大なグローバル「裁定取引」の解消を引き起こしており、その連鎖反応が株式、債券、為替など複数の市場に波及しているということだ。

木村健一は分析した。長年にわたり、一つのクラシックな裁定取引戦略が流行していた。それは、ほぼゼロコストの円で資金調達を行い、それをドルに交換して、より高い利回りの米国債やその他のドル資産に投資し、安定した利ザヤを稼ぐというものだ。この戦略が持続するためには二つの核心的な前提条件がある。日本の中央銀行が超低金利を維持すること、そして米国債の金利が一定の範囲内で安定していることである。しかし、現在この二つの前提条件が同時に崩れ始めている。一方で、米国のしつこいインフレと高金利が裁定取引の「収益側」を高めているものの、資産価格の変動リスクが巨大になっている。他方、日本の中央銀行がYCC政策を調整したことで、円金利の「コスト側」に無視できない上昇リスクが存在し、円そのものの上昇圧力も増している。

彼は指摘した。このような環境が上述の裁定取引の大規模かつ無秩序な解消を引き起こしている。その衝撃の経路は連鎖的である。まず、取引者はポジションを解消するために米国債などのドル資産を売却する必要があり、これがすでに圧力を受けている米国債市場にさらなる売却圧力を加え、金利を押し上げる。次に、円借入金を返済するために取引者は円を購入し、ドルを売却する必要があり、その結果円の為替レートが急速に上昇し、ドルの流動性が限界まで引き締められる。最後に、このプロセスは二つの経路から株式市場に衝撃を与える。一つは米国債の金利上昇が株式の価値を抑制し、特に成長株に影響を与えること。もう一つは、グローバルなドル流動性の引き締まりとリスク選好の低下が、資産間で避難的な売却を引き起こすことである。

木村健一はまとめた。これは単なる米連邦準備制度や日本中央銀行の政策分析ではなく、典型的な「多次元資産連動」危機のケースである。それは投資家に対し、グローバルな金融システムにおいて主要な経済圏の金融政策の「差」が劇的に変化した場合、その影響が最も活発な国際資本流動のチャネルを通じて急激に拡大されることを警告している。現在、米日利差、円の為替レート変動率、米国債市場の流動性深度などのミクロ指標を密接に監視し、このマクロ伝達メカニズムの圧力程度を検証する必要がある。資産配分に関しては、従来の株式・債券モデルに加え、「為替変動」と「国境を越えた資本流動」を主要なリスク要因として動的にヘッジする必要があることを意味している。

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